A股急涨能否吹响黎明号角?

A股此波上涨,与2014年11月-12月的牛市初期相比,在股指蹿升速度、成交额、估值和波动性等方面有几分相似。

中国股市用三周的时间从2600点急涨至3000点以上,这波拉升很容易让人想起自2014年尾端开启的一段大牛市,彼时大半年间股指翻倍,并在2015年夏天引发了股灾。

A股此波上涨,与2014年11月-12月的牛市初期相比,在股指蹿升速度、成交额、估值和波动性等方面有几分相似,但2014年的动能更大。此外,流动性改善均成为两次行情的催化剂:央行2018年以来已数轮降准,在减税降费等政策憧憬、中美贸易谈判前景乐观、信贷社融齐创天量下,人心思涨带动反弹;而2014年末至2015年初,中国央行三个月内曾两次降息,券商据报道称降低两融门槛,也推动市场从底部上涨。

此外,2014年11月沪港通交易开通引入外资活水后,中国资本市场对外开放一步步加快,近期MSCI如期宣布将A股纳入因子提高至20%,分析预计此番扩容将带来数百亿美元资金。

沪指此前在中美据悉接近达成贸易协议,且有中国召开两会、科创板规则发布的利好下,一举站上3000点。有分析称,如果短线涨的急,可能会迎来较大的修正力度;一些资金也对近期大涨的题材股获利了结。面对最近死灰复燃的场外配资,中国证监会要求券商加强监控,并做好技术系统安全防护。

摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰表示,如果市场对上涨有顾虑和关注的话,健康的调整就会出现。“当你完全不管就去买、也不问、也不去考虑有任何风险的话,反而是危险的,”他说,“经过2014-2015年后,投资者对股市和资产配置成熟很多,我们接触到的很多客户都是比较稳健保守的。”

以下彭博列举几张图,对比当前A股与四年多前牛市初期的一些关键指标。

指数携杠杆同升

春节长假归来的三周多时间内,上证综指从2618点涨至目前的3028点,涨幅16%;对比2014年11月20日开始的三周内,沪指上涨20%,从2451点上涨至2940点——不过此后一周内,沪指就轻松跨过3000点大关,继续上扬。

随着指数快速走升,交易所内加杠杆也有所抬头。相比2019年春节前的连日下跌,彭博数据两市融资余额截至2月28日已连涨14个交易日,累计涨幅12%,3月1日持平;回看数据发现,2014年两市融资余额自10月末起连涨至12月下旬,共计38个交易日。

成交上万亿

当下时点和2014年尾端相比,沪深两市成交额均在较长时间的低迷后,开始放量。彭博数据显示,两市成交额继2月25日-26日站上万亿元大关后,一度再度站上万亿水平;2014年12月5日和8日,随着指数上涨,成交额两度冲上万亿。

历史上A股成交上万亿的天数并不多,除了上述几天之外,其余主要发生在2015年。2015年股灾前的6月间,A股日成交额曾经创下逾2万亿的天量。

估值触底反弹

当前上证综指的预测市盈率约11倍,和2014年12月中旬的估值水平相当。不过同是11倍左右的估值,2014年末已经较2013年时期7倍的市盈率底部高出不少,但当前时点,沪指仍比过去三年12倍的市盈率均值更为便宜。

波动放大

伴随股市这波急涨,上证综指30天波动率春节归来三周内从13放大至逾22,对比2014年11月20日开始的三周内,波动率从近14迅速放大至28。

延伸阅读A:预亏?违约?通通不是问题,几张图解析A股狂欢中的投机客

中国A股2019年来快步迈入技术性牛市,但狂欢行情似乎难脱投机嫌疑,包括业绩预亏、债券实质性违约、以及违约风险偏高的相关个股2月涨幅均领先大盘。

“部分个人投资者热衷于买入这些股票是投机心理在作祟,是不理性的行为。”长江证券固定收益总部副总经理孙超接受彭博采访称。

孙超指出,部分个人投资者可能认为过去几个月流动性非常宽松,有利于这些融资紧张、股票质押出现问题的上市公司,且监管层出台的政策比较友好,利好这些业绩差甚至已经有债券违约的公司股票,但接下来的政策应该会更注意区分还不错的民企和不太好的民企。部分民营企业公司基本面不足以支撑其股价表现。

业绩差

彭博梳理了逾2000支披露2018年盈利预测的A股,2月涨幅排名前30的个股中,有12支2018年业绩预亏,这些预亏股平均涨幅79%,远胜沪指同期14%的涨幅。

以涨幅居前的华映科技为例,其1月30日公告预亏37亿-55亿元后,一个月内却数度涨停,2月股价上涨逾1倍,创上市来最大月度涨幅。相较之下,业绩预盈规模排名前三的个股,2月平均涨幅仅略超一成。

海富通公募权益投资部总监周雪军接受彭博采访时表示,业绩不佳的股票涨幅较高的主要原因在于市场风险偏好的提升。2018年在去杠杆等政策的影响下,市场风险偏好偏低,此类股票跌幅较深。2019年以来政策出现了边际变化,市场风险偏好持续回升,上述股票超跌反弹力度较大。

债券违约

从已经发生违约事件的角度分析,12支2018年出现债券违约的A股2月全部上涨,平均涨幅34%,亦远胜沪指。雏鹰农牧月度涨幅高居榜首达64%,亦创下2010年上市以来最大月涨幅;盛运环保(300090 CH)以48%紧随其后,华业资本(600240 CH)的44%居第三。

彭博违约风险

彭博违约风险模型显示,A股中有近200家上市公司未来一年面临的违约风险堪比国际市场上的高收益债(垃圾债)发行人,即落入HY级。2月,上述公司几乎悉数上涨,平均涨幅达30%,亦强于沪指。

彭博违约风险居前的部分发行人股价涨幅如下:

彭博违约风险模型基于莫顿违约间距分析 (Merton distance-to-default),并综合其它统计相关因素进行计算。模型追踪指标包括公司股价表现、负债和现金流等。该模型未将可能的政府援助和政策变化直接纳入计算。

延伸阅读B:中国资产开年表现喜人,高盛和摩根大通认为还有上行空间

中国股市2019年开局表现强劲,后市或有望再接再厉。

基准沪深300指数2019年以来已经上涨了25%,表现优于所有其他主要股票指数。离岸人民币兑美元升值幅度已超2%。虽然高盛集团和摩根大通表示,一些板块估值已经公允甚至偏高,但是它们还是认为中国相关资产可能还有进一步上涨的空间。

“我们预计中国市场的估值还有温和上升的空间,”Timothy Moe等高盛集团策略师在3月2日的报告中写道。“如果贸易方面的消息变得更好,我们估计离岸股票将进一步平均上涨4%。对于贸易相关个股,我们预计,在美国有敞口的中国股票比区域出口商更具价值。”

认为某些板块仍有投资价值的不止高盛一家。

摩根大通John Normand等策略师在3月1日的一份报告中写道,预计下半年会“进一步上涨,但速度会放慢,且要看促增长的政策和盈利预期。”他们说:“中国股市比在岸人民币更加值得增持,与基本金属相比,押注农产品补涨走势更有意思。”

多个因素推动了2019年中国股市的反弹。对中美贸易形势的乐观情绪升温,中国人民银行采取行动支撑经济,而新任证监会主席易会满呼吁“敬畏市场”,还有不久前广受期待的MSCI提高A股权重的消息落地等。

但是,高盛和摩根大通都在报告中警告称,中国相关资产能否有进一步的强劲表现,在很大程度上取决于中美贸易谈判结果,包括达成的任何协议的细节。彭博社此前报道称,美国和中国据称接近达成贸易协议;根据该协议,只要北京方面履行大量进口美国商品等承诺,美国就可能解除对中国加征的大部分关税。

高盛策略师写道,有望从贸易谈判好消息中受益的、有美国风险敞口的中国股票包括耐世特汽车、瑞声科技和金斯瑞生物科技。有望得益于人民币走强的企业包括深圳国际和中国奥园。

摩根大通认为,目前人民币和人民币债券看起来比较昂贵,铜价也“略”高。铝和大豆看起来比较便宜,金属和矿业股遭低估,科技和金融等其他周期类板块也是如此。

“上涨势头尚未全线消退,”Normand写道。

延伸阅读C:易会满力推科创板尚需牛市护航,逆袭全球股指的A股或迎政策春天

短短两个月,中国股市就完成了垫底全球主要股指到雄踞榜首的华丽蜕变。中国央行维持市场流动性充裕,证监会力推科创板落地,都暗自透露着积极的信号。

中国此前曾考虑过在上交所推出国际板、战略新兴板,及通过中国存托凭证(CDR)吸引海外独角兽回归,这些迄今均未能顺利实现。此次,科创板顺利降生,自然成为刚履新一个月的证监会主席易会满的头等大事。

“这两天的成交量看出,中国政府要把现有市场做起来才可能扶持科创板,”保德信中国品牌基金经理人许智洋2月27日在电话中表示,市场资金会分流到科创板这样的新板块,“如果以2018年A股的成交量看,没有灌水的情况下就出现分流的话会很难看。”

这让人联想到2018年的独角兽回归计划。证监会2018年6月初发布CDR发行和交易试行规定后,股市加速下跌,此后小米搁置了CDR发行计划,单独在香港上市,当时配合推出的“独角兽基金”转攻债券,CDR迄今未有下文。事实上,市场投资者此前对开设科创板、沪伦通,已有资金抽血的担忧。

北京东方睿石投资管理有限公司基金经理徐治丹在采访中说:“易会满的主要任务就是推出科创版,要顺利推出的话,就得先尊重市场,让市场回归正常,激发市场活力,不然没有人气的话,就算推出了科创版上面的企业很容易腰斩。”

贸易战预期好转之外,中国货币政策强化逆周期调节,支持信贷扩张,是此轮股市上涨的重要背景。中金公司分析师易峘等人27日的报告预计,2月调整后的社融增速将延续1月稳步回升。此前中国1月的新增贷款和社融双创历史新高且超过市场预期。

中国官方此次放松银根托底经济及力保科创板启动的决心,正在打消市场对股市资金面的担忧。无论从外资流入、公募加仓,还是仍占A股投资者多数的散户加速入场及两融余额快速提升等各个角度看,当前的中国股市资金面较2018年明显改观,并且随着上涨行情吸引新开户和增量资金,未来市场流动性还有进一步改善的预期。

MSCI计划在3月1日凌晨宣布是否将中国A股纳入权重由5%提高到20%,以及是否纳入创业板公司。机构认为如期纳入的可能性较大,且2019年的外资流入有望刷新历史纪录。

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