日本的樱花季=日元的春天?

日本经济数据的疲软以及美欧央行的趋鸽倾向,引发了日本央行或将出台更多刺激措施的市场猜测。

日元与美日国债收益率差之间的关系或可为日本央行何时考虑加码刺激提供线索。

日本经济数据的疲软以及美欧央行的趋鸽倾向,引发了日本央行或将出台更多刺激措施的市场猜测。在日本央行行长黑田东彦示意日元走强或有可能促使其刺激加码后,这种猜测现已大大升温。

从基金经理到前日本央行官员,几乎所有人都预言,随着全球经济增长风险的加剧,日元兑美元汇率会升至100日元兑换1美元的水平。日元上次达到这一水平是在2016年8月,当时美日国债收益率差为1.63个百分点。

鉴于当前日本央行仍将基准国债收益率目标设在近零水平,美联储可能需在近期鸽调言语基础上有更为强有力的行动跟进——或者说就是从暂停加息变成降息——美日国债收益率差才能再度缩窄到这样的水平。

当前10年期美国国债收益率相比相同期限的日本国债收益率高出了2.64个百分点,而0.60的关联度表明,美日10年期国债收益率差对于美元/日元汇率有相当大的影响力。

“一旦美国经济前景出现问题,美联储政策方向便会发生变化,收益率就会下降,”而这种状况也将决定美元/日元的走势,三井住友银行驻东京首席策略师Daisuke Uno说。“等日本央行采取行动可能还需要一段时间。”

Uno也预计日元会升至100,不过要等到2019年底才能达到这一水平。东京当地时间3月13日07:49,日元兑美元汇率一度报111.32日元兑换1美元,年内迄今已下跌1.5%。

越来越多的经济学家认为日本央行下一步措施会是进一步放松政策,同时他们一致预期央行会议将决定按兵不动。

在彭博本月调查的46位经济学家中,约37%预计下一次政策调整是出台更多宽松措施,比例高于1月的18%。这次于3月4-7日进行的调查显示,经济学家一直预期日本央行将决定维持当前政策不变。

“日本央行不能忽视美联储和欧洲央行显而易见的鸽派转向,”东海东京研究中心首席经济学家Hiroaki Muto表示。他对央行的预测在本月由紧缩转为宽松。Muto表示,由于全球经济阴云密布,日本央行可能在年中前后被迫采取行动,以免日元走强。

大多数接受调查的经济学家仍然预期日本央行将收紧政策,不过预期时间在不断推后。只有一位经济学家预期是在2019年收紧,2018年12月的调查结果是14位。

如果主要央行进一步放松政策或释放强烈的鸽派信号,将可能加剧日元升值压力。日本央行行长黑田东彦上月表示,若日元升值威胁到2%的通胀目标,日本央行将不得不考虑加强刺激力度。

知情人士透露,日本央行政策委员可能在会议上讨论下调工业生产、出口和海外经济评估的可能性。

日本1月出口创下2016年1月以来最大降幅,加剧了工业生产的疲软,两者均为推动日本经济增长的重要动力。

延伸阅读A:多头的合唱不够嘹亮,唤不醒沉沦的日元

世人相信日元即将走强,但是似乎还没有人抽空告诉它。

花旗集团的交易员持仓指标——外汇PAIN日元指数,3月初攀升至2015年10月以来的最高点,表明基金继续加码日元。然而自从1月3日闪崩以来,日元汇率已经下跌超过6%,期间全球股市上涨削弱了对避险资产的需求。

这也怪不到日元多头身上。从策略师到经济学家再到基金经理,几乎所有人都持续不断地唱多日元。东方汇理银行此前表示,现在是客户买入的时候了;日本最大的保险公司之一——第一生命已经按照日元走强的预期在调整投资组合。高盛集团表示,日元可能在下次危机中飙升至60日元兑1美元。日元三月初在亚洲市场时段略微走低。

甚至日本央行行长黑田东彦也不得不就日元走强对央行政策的意义做一番评论,在他之前已有数位日本央行官员警告日元升值风险。

但是日元拒绝升值,2月底兑美元下跌至2018年12月末以来最弱水平,尽管美国总统特朗普试图口头打压美元。有报道称中美接近达成协议、美国可能解除对中国加征的大部分或全部关税,该消息提振了风险资产。

“如果围绕经济环境或风险情绪有更多警告信号,那么我很乐意在这些水平上建立更多多仓,”QIC Ltd.驻布里斯班的高级投资组合经理Stuart Simmons表示。他就日元建立了“谨慎”的多头头寸。这家规模850亿澳元(约合600亿美元)资产管理公司认为,鉴于股市劲升,日元的颓势还算温和,这“实际上相当鼓舞人心”。

彭博汇集的经济学家预测显示,他们预计日元/美元到年底升值到108日元,升幅超过3%。

在三菱UFJ银行驻东京的全球市场研究负责人Minori Uchida看来,日元近期密切跟踪实际收益率,而后者2019年下跌。他说,但是日本计划在10月提高消费税将损害经济,抑制通胀预期,从而提振实际收益率和日元汇率。

“通缩将开始出现,我预计日元2019年将变得相当强劲,”他说。

延伸阅读B:高盛做空美元指数的建议折戟沉沙,转而建议做空美元兑日元

高盛集团对于更鸽派美联储的预测是对的,但基于这个预测推荐的美元交易却不成功,所以正在尝试改弦更张。

在欧洲央行3月开会之后,该公司最近建议的做空美元指数(DXY)的交易在97.50触及止损位。Zach Pandl牵头的策略师在近期的一份报告中写道,这个交易可能亏损1.4%。

现在,他们提出了一个更战术性的建议:做空美元兑日元。

在美联储主席鲍威尔1月初的演讲似乎表明政策轨迹转变之后,美元指数交易最初顺风顺水。美联储政策的转变基本完全符合高盛的预测,但与此同时,其他主要经济体的增长意外低于预期,其他央行变得更加鸽派。这种结合导致美元保持相对较高的水平——美国总统唐纳德·特朗普最近也对此表示沮丧。

策略师们说,事后看来,美联储的观点在利率市场可能比外汇市场表现更明显。

“当前数据背景的主要受益者似乎是日元,”高盛策略师写道。“我们继续预期美元疲软,但即使有经济数据合作,由于市场对全球增长的悲观情绪,可能需要很长时间才能在(欧元权重高的)美元指数上实现。”

鲍威尔3月8日晚间演讲称,美联储“采取了耐心、观望的态度来考虑政策立场的任何改变。”这与2019年年初以来美联储的评论一致。

然而,美元指数却在一度升至2019年最高水平,之前欧洲央行下调通胀和增长预测,并表示正在增加政策宽松。

与此同时,策略师、经济学家和基金经理继续发表看涨日元的评论。在多位日本央行前官员警告日元升值之后,甚至行长黑田东彦也谈到日元走强的影响。2019年开始的全球股票强劲上涨行情正在消退,可能会推动对日元等避险资产的需求。

高盛在报告中称,新的交易建议是战术做空美元/日元,目标108。美元/日元上次达到108是1月14日,也是接受彭博调查的经济学家对年底水平的预测。美元/日元一度报收111.16,预示美元需要下跌3%。

由于全球股市自年初以来反弹,而且经济衰退担忧至少几个季度以来有所缓解,对于许多市场人士来说为迎接下一次危机做准备目前已不是首要任务。但高盛的一位策略师还是对未来进行了预测。

“从宏观方面看,我确实认为美元兑日元是下一次经济滑坡中要考虑的关键压力点,高盛利率策略欧洲主管Bernhard Rzymelka在悉尼的一个会议上表示。“我一直在问人们如果美联储降息至零,就像上次实施超常规刺激那样,你们认为汇率会走向何方。”他预计下一次该汇率会创纪录水平。

在经历了2008年秋季“雷曼冲击”之后的几年里,日元强劲上涨,在美联储降息、实施量化宽松政策、推低长期美债收益率之后,日元曾在2011年10月触及战后高点75.35兑1美元的水平。

“这一次日元可能触及60兑1美元的水平,”Rzymelka表示。

延伸阅读C:日本基准国债收益率升到零水平,市场押注央行可能减少购买量

日本基准10年期国债收益率上升至零水平,为一个多月以来首次,之前该国央行为3月减少债券购买量铺平了道路。

日本央行此前改变其月度债券购买计划,为三个月内首次改变,使其可以选择在关键的5-10年期区域减少购买量。这番调整帮助延续了基准收益率从两年来低点反弹的走势,并导致收益率曲线趋于陡峭,因为交易员认为央行将削减超长期债券的购买量。

10年期国债收益率一度上涨1.5个基点,至0,上次见到这个水平是1月31日;美国国债收益率近期因为美国经济数据稳健而走高,也推动日债收益走势。日本财务省计划发行2.2万亿日元(约合197亿美元)的10年期国债。

日本央行对月度债券购买计划的调整让部分投机客措手不及,因为央行行长黑田东彦最近表示,如果日元走强破坏刺激通胀的努力,当局将考虑扩大刺激措施,这让他们预期央行不会减少债券购买。

日本央行减少5-10年期区域的购买频率“令人感到意外,因为市场参与者认为在通胀率持续低于2%的情况之下,央行会发现很难大幅减少日本国债购买量,”摩根士丹利的策略师们在3月2日的一份报告中写道。

之前10年期国债收益率在2018年早些时候跌至-0.05%,创下2016年11月以来最低水平,其背景则是人们担心全球经济增长放缓,且包括美联储在内的中央银行政策倾向于鸽派,引发全球债券上涨。

“10年期收益率为负值时难以找到投资者,所以我预计收益率短期内会有更大的上行压力,降低其跌破零的风险,”Inadome表示。

日本央行委员原田泰表示,尽管政府采取一系列措施以限制消费税上调的影响,但在计划于2019年晚些时候推出的消费税上调措施真正实施后,日本经济将面临陷入衰退的风险。

与日本央行淡化消费税上调之潜在影响的惯常做法不同,原田泰在日本山梨县提醒商界领袖称,经济学家们低估了2014年上一次消费税上调带来的负面影响和持续时间。日本央行在那次消费税上调实施后的六个月里加大了刺激力度,消费税上调对消费造成了沉重打击。

原田泰之后澄清,他不预计经济衰退的风险会变为现实。

他说,如果经济风险变为现实,或者对物价上涨的冲击被证明并不是暂时的,日本央行会毫不犹豫地采取进一步行动。

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