不理睬股市的低迷 美国经济增长引擎依然轰鸣

与联邦基金利率接近于零时相比,美元和股票为经济增长势头提供了更多支撑。

尽管股市下跌、美元上涨,但很少有经济学家担心整体金融状况会扼杀美国有史以来第二长的经济扩张。

高盛集团所作的预估较为黯淡,据该公司经济学家Daan Struyven预计,近期股市下跌,以及美联储加息和美元走强到2019年年中会导致增长率减少约0.75个百分点。他的展望假设条件是股价保持稳定。

其他经济学家表示他们并不认为最近几个月整体金融状况已经收紧。从一些指标来看,包括高盛自己的金融环境指数,现在比美联储2015年12月开始加息时更为宽松。

“真正的问题是,美联储是否会释放一些力量,随后失去控制,进而导致金融环境的紧缩程度超出他们原本乐见的程度,”Amherst Pierpont Securities LLC驻纽约的首席经济学家Stephen Stanley说。“现阶段而言,这似乎不是一个巨大的风险。”

这可能有助于解释为什么美联储官员没有很快对最近的股市困境或2018年迄今升值超过3%的美元走势表达担忧 。虽然央行官员称他们对金融状况的剧烈波动很敏感,但芝加哥联储行长Charles Evans的平淡响应可谓是他们对股市下跌的反应的典型代表。

“到目前为止,这一切似乎都很温和,”他在10月12日表示,当时标普500指数刚结束连续六天下跌。

金融状况一词概括了可能影响经济增长的几个因素——通常包括股票价格、汇率、信贷利差,有时也包括大宗商品价格。美联储通过降低或提高短期利率,以期影响这些因素并推动经济放缓或加速。但这种传导机制并不完美,财政政策或全球经济状况等其他因素也可能产生影响。

尽管美联储自2015年12月以来已将其基准利率提高了两个百分点——这一转变本会吸引更多资本流向美元,进而提振美元,但是彭博美元即期指数自那以来下跌了2.7% 。美国股市同期的表现亦有违常理(尽管近期下跌),标普500指数自那以来的回报为41%。

这意味着,与联邦基金利率接近于零时相比,美元和股票为经济增长势头提供了更多支撑

从最近的数据来看,金融状况的一些组成部分已经缓解。例如,垃圾债券对投资级企业信贷的利差2018年已缩小约15个基点。

从金融状况中发现坚定的信号也是一个复杂的过程,因为经济学家和决策者使用众多的模型和公式。尽管受到密切关注的高盛美国金融状况指数低于2015年的水平,但由于其对股票和外汇的敏感性,该指数2018年已有所攀升。与此同时,芝加哥联储编制的另一个指标2018年继续显示金融状况进一步宽松。

由于股票在芝加哥联储指数的权重较小,该机构的经济学家认为最近的股票走势只是让整体金融状况“趋于平稳”。

经济学家也有许多单独的方法来解读衡量未来经济活动的模糊指标。巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen表示,他喜欢将与金融压力有关的迹象,如债券利差和波动性,从与货币政策更密切相关的长期状况中分离出来。

“后者没有太大改变,”Gapen谈到了更为长期的状况时说。 “美联储最近传递的信息略微变得更加鹰派。市场已经更多地消化了美联储的信息,金融状况可能也已略微收紧。”

然而,对美国总统特朗普的减税措施和联邦支出井喷的影响消退后将会发生什么,Gapen表达了一种挥之不去的担忧。

“财政刺激措施使得利差保持在低位,波动性降低,”他说。“我担心的是,财政刺激正在掩盖货币政策收紧的影响。”

关注一个金融状况指标有更多的理由了。只是请谨慎选择。

延伸阅读A:美股剧烈震荡散户逢低买进,但机构投资人仍站在卖方

在股票投资方面,华尔街和散户的分歧越来越大。

根据美国银行汇整客户资金流量的数据显示,散户连续第三周买入股票,而机构和对冲基金则是卖超。拜散户需求所赐,整体美国银行客户此前买进股票金额上升到5月底以来最高水平。

虽然这只反映了一家公司的客户,但这些数据是最近几个月来市场信心分歧的最新证据。对有些人来说,最近的抛售潮是又一次值得逢低买进的机会,因为企业盈利增长20%,股票估值下降。另外有些人则认为诸多利空因素汇集,恐不利这波走了9年半的牛市:美国公债收益率攀升,企业盈利增长趋缓,国内外政治局势持续紧张。

嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders表示,散户打死不退,仍大买股票,由此可见股市市值跌掉2万亿美元的卖压可能会持续下去,直到买家精疲力尽为止。

“我希望现在看到散户更恐惧,”她在电话上说。“感觉我们还没有到溃败的时点。这波走势可能还会持续下去。”

此前在交易所交易基金(ETF)刚刚投入20亿美元的科技股投资人可惜了。不幸的是,有些多头在劳动节做多标准普尔500指数,以为可以一路致富。

没有做多波动率的投资人同样遗憾,因为美国股市在七个交易日第五天出现1%的波动。VIX此前保持在20以上,标准普尔500指数三周来下跌5%,美国10年期公债收益率距离2011年以来最高水平不远。

曾经有益的事物如今很伤人。利率攀升,带动美股这波牛市创史上最长纪录的企业盈利增长料萎缩。Strategas Research Partners指出,这实在是艰难的组合:在过去70年里,利率上升和盈利增长递减是造成标准普尔500指数单季负增长的唯一宏观背景。

“找出你每天的问题,足以让投资界的不同部门感到寒颤,”Amundi Pioneer Asset Management的董事总经理兼投资组合经理John Carey说。“即使财报可能相当好,我们预期股票可能也会遭殃。”自2015年以来升息八次或许不会终结牛市,但它们开始造成每日的市场波动。

延伸阅读B:美债收益率在纽约时段探底,走势仍与股市紧密相联

美国国债市场当地时间10月23日的反转走势表明,如果基准收益率本周跌向3%,推动这种局面的可能并不是美国投资者。

避险交易推动10年期美债收益率一度创下数月来盘中最大降幅,到欧洲交易时段结束时这一跌势已经消退。随着美国股市温和反弹,纽约交易时段前市低点3.11%为收益率提供了一个起跳点。这波反弹走势推动基准收益率较前交易日跌幅缩小至几个基点,报3.17%。鉴于缺乏内部动力因素,美债下一步走势可能再度受制于美国以外地区形势的影响。

野村证券的亚洲固定收益策略主管George Goncalves预计,债市将继续对股市走势作出反应,并会继续呈现波动。

“现在美债被作为一种对冲工具,”他说。“当风暴过去,人们就会回过头来发现利率应该仍处于上行轨道。”

不过,未来前景仍不甚明朗。在美债的这波防御型交易中起到推波助澜作用的意大利预算僵局依然未解,意大利总理朱塞佩·孔特当地时间10月23日称政府没有以求符合欧盟要求的“B计划”。此外,贸易争端以及沙特引发的相关紧张局势也是当下的地缘政治大背景,而且英国内阁目前围绕脱欧计划的矛盾公开化。

Goncalves表示,暂时而言,美国市场可以经受住这些因素的冲击。

延伸阅读C:排名前三的新兴市场债券基金表现出众只因坚持做短期

新兴市场债券录得年度跌幅似已难以逆转,然而事实证明,2018年到目前为止,伴随美国债券收益率的升势,目光盯住短期债券堪称取胜

法宝。

根据彭博汇编的数据,Muzinich&Co.、Ashmore Group Plc和路博迈经营的三支基金,业绩排名2018年发展中国家债券基金前三,各为投资者创造了大约0.3%的回报。对将近230支基金的研究发现,其中实现正回报的基金只有四支。

“由于美国收益率最终会落在怎样的水平眼下尚难确定,因此久期风险目前尚未受到普遍关注,”星展集团驻新加坡固定收益策略师Eugene Leow说。“对于新兴市场美元债而言也是如此。眼下投资短期债券依然相对更为合理。”

一个跟踪新兴市场本币债券走势的彭博巴克莱指数势在录得三年来的首次年度跌幅,而跟踪新兴市场美元债走势的指标录得2013年来的首年下跌也在所难免。美联储进一步收紧货币政策的前景10月早些时候推动基准美国国债收益率创出了2011年以来的最高水平,致使投资者对风险债券的兴趣大大减弱。

DoubleLine Capital首席投资官Jeffrey Gundlach表示,美国股市大幅下挫,美国国债又无任何反弹迹象,这对于风险平价基金而言不是什么好兆头。

这位债券基金经理在美国股市当地时间10月23日收盘后发表的推文中说,标普500指数从9月高点下跌6.5%,基准10年期美国国债收益率回落不到四个基点,对于风险平价这种流行的对冲基金策略而言,这不是好事。

最初由Ray Dalio普及开来的多资产风险平价基金策略,其主旨是在配置资产时根据波动率指标给投资组合中的不同资产分配以同等的风险权重。一些策略师怀疑,此类基金是10月早些时候股市大跌的罪魁祸首。

根据彭博汇总的数据,用以衡量这种策略表现的标普多资产风险平价指数相比10月初的高点现已下跌近3%。

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